外围愈加纷扰中国愈需冷静

外围愈加纷扰 中国愈需冷静

过去的两周犹如一场从美国刮到欧洲再至亚太的完美风暴，留下的遗迹是全球金融市场的一轮过山车式的震荡，目前的喘息窗口源于负反馈循环的短期突破，这主要得益于G7的大型联合救市动作以及政策预期。如美国设定出随时会发动的宽松货币政策框架，美国政府也在刺激就业方面大声喊话。而欧洲的货币宽松正在出现苗头，核心国家的财政整固方案也得到大部分民众的一致认可，甚至中国也对欧债多米诺骨牌中的关键国家，如法国等表示了信心，这在一定程度上安抚了外围市场的紧张情绪，问题是这能持续多久？全球范围内会不会有二次衰退的可能？　　我们认为，从全球宏观经济大背景来看，从欧洲到日本、再到美国，甚至中国，正在经历一次公共债务的危机，从欧洲边缘国家如希腊的债务准违约和核心国家评级调整风险，到日本200%的债务比率和被下调评级，再到美国的债务上限争论和随后的评级下调，以及中国地方政府融资平台债务问题，概莫能外。它既是2008年大金融危机的后遗症，也是危机的第二阶段。　　在这个时刻，危机的整个演化路径也就变得日益清晰，第一阶段是私人部门资产负债表的崩溃，迅速去杠杆过程导致的突然死亡；危机之后本应该是虚拟财富消散、产能消灭，以及资本修复的低潮阶段。但是各国政府力图避免周期的痛苦，在凯恩斯主义的需求管理指导下，采取积极的财政政策和宽松的货币政策大力救市。不过，总量刺激，特别是货币刺激对于全球化形成的失衡问题以及根植于各经济体内多年积累的结构性问题帮助有限。于是危机三年后，反危机时迅速扩张的公共部门资产负债表在放缓的经济增长环境下不断遭到各评级机构和市场的质疑，并被对冲基金所攻击，这使得它们在经济增长和去债务杠杆之间更加难以寻找到结合点，进而不断陷于评级下降和国内政治混乱的漩涡中难以自拔。　　越是在这种纷扰时刻，中国就应该更加冷静。不同于三年前危机第一波的猛烈爆发，第二波将以“慢性病”的形式缓慢释放。发达经济体去杠杆过程漫长且痛苦，这对中国外需和增长将形成中长期的冲击，但都不乏回旋的余地。因此只有以“我”为主，花大力气解决好中国自身发展的瓶颈问题才是王道。我们看到，在经过一个月的短暂观察期后，货币当局就开始对外围即将到来的货币宽松做出了提前反应，扩大准备金的缴纳基数重申了一贯的货币中性环境和抗击通胀的决心，再加上人民币升值的加速，尽管这可能挫败了一度出现于市场参与者之间对政策放松的乐观预期和情绪，但理性告诉我们：合适的速度才能提供足够的转型空间，让人欣慰的是刚公布的PMI数据，至少表明实体经济也还不是太糟。　　我们认为经过第二波危机的几轮洗礼，市场已在底部，下行空间有限。9月仍旧是寻找方向的窗口，建议以低仓位防御为主，坚持自下而上深挖个股：消费类股估值虽已较高，但在前期震荡中仍有不少个股错跌入低估值区间；旅游、可选消费等板块中也可差异化配置资质突出的公司，并建议关注主题性投资机会，如磷化工、农业、水利等。投资者要以索罗斯的眼光看全球，以巴菲特的眼光看中国，机会仍然在那里。

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