向杠杆上的牛市敲响警钟

向“杠杆上的牛市”敲响警钟

证监会上周五发布通报称，为进一步规范融资融券等业务的开展，依法对个别违规的证券公司进行处理，有3家公司被暂停新开融资融券客户信用账户3个月，有9家公司分别被处以责令限期改正、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施。比较普遍的违规行为有两类—为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券。证监会强调，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。　　这些措施看似平常，有分析师认为，其实质性影响有限。但股市的反应大大出乎他们的意料，周一沪指暴跌7.7%，创7年最大单日跌幅；金融股全部跌停。一个比较温和的措施却引起股市如此强烈的震荡，这深刻地说明了，当前的所谓牛市基础并不稳。　　经济增长在放缓，股市却持续上行，有人将这种现象解释为估值回归。过去几年A股的价值的确被低估了，估值回归是股市上行的因素之一，基本面能对股市起到一定的支撑。但是，股市上行显然也受到了宏观政策和融资融券两方面因素的影响，这在第二波、第三波的“爆发式”上涨中尤其明显。　　从宏观政策来看，第二波行情发生在央行向股份制银行和大型城商行投放近3000亿元MLF之后，而第三波行情则发生在2014年11月22日央行降息之后。宏观政策调整并不是专门针对股市，但使流动性变得更为宽松，而且激发市场对宽松货币政策的想象，因而成为支撑股市上行的因素。　　从融资融券来看，目前两市融资规模已达1.1万亿元，为投资者提供了充足的“弹药”。在股市上行的过程中，融资额也在不断扩大。2014年7月之前，沪市日融资额基本维持在150亿元以下，常常只有几十亿元的规模；7月之后，多数交易日沪市融资额在200亿元以上300亿元以下；10月之后，多数交易日沪市融资额在300亿元以上400亿元以下；11月以后，基本上都在600亿元以上，超过1000亿元的交易日也不少。融资受到了股市上行的刺激，反过来又对股市上行形成支持。当前的股市被人称为“杠杆上的牛市”或“借来的牛市”，是很有道理的。　　通报处理违规融资融券行为，传递了两个信号，一是监管部门对加杠杆行为的监管会比较严格，能不能继续借钱炒高股指成了未知数；二是不会刻意呵护股市，短期内是否会有利好股市的政策出台成了未知数。因此，宏观政策预期和融资融券两方面因素对股市上行的支撑作用将大大下降。这两个信号向“杠杆上的牛市”敲响了警钟。　　通报处理违规融资融券行为，意味着监管部门对加杠杆行为的监管会比较严格。

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